中财所伊朗停火“两周倒计时”：全球债市刚松口气，又掉进“高利率陷阱”

　　来源：汇通网

　　汇通财经APP讯——周三（04月08日），在经历了数周动荡后，全球金融市场于本周三迎来了一个微妙的转折点。根据市场最新进展，美国与伊朗达成的为期两周的停火协议正式进入观察期。这一消息不仅显著缓解了原油市场的供给焦虑，更直接重塑了全球债市的波动轴心。在过去的24小时内，避险情绪的快速消退导致避险资金从主权债券市场流出，促使全球国债收益率在短期内经历了一轮显著的下行修正。

　　然而，尽管停火协议为全球经济争取到了喘息空间，但霍尔木兹海峡长达数周的封锁已经对全球供应链造成了不可逆的短期冲击。这种冲击在宏观层面上演变为极其坚韧的通胀预期，使得即便在局势趋稳的情况下，债市投资者也不敢轻易押注货币政策的转向。今日盘中，美债与日债的走势呈现出高度的联动性，但其背后的定价逻辑已从单纯的“地缘风险补偿”转向了对“长期高利率环境”的再确认。

　　地缘局势博弈与债市定价逻辑深度拆解

　　基本面层面，此次为期14天的停火协议包含了霍尔木兹海峡的受控开放以及各方暂时停止敌对行动。根据市场主流观点，尽管伊朗方面承诺提供安全通行，但积压在海峡内部及周边的逾千艘商船——其中包括约187艘满载原油和精炼油品的油轮，预计需要数周乃至数月的时间才能完全疏散。这种物流上的“血栓”意味着能源成本的下降将是缓慢且具有滞后性的。对于美债市场而言，目前的定价核心在于通胀预期的自我实现。虽然布伦特原油期货价格在协议签署后跌破了100美元大关，但前期能源价格飙升引发的二次通胀风险已引起各国央行的高度警惕。今日印度和新西兰央行维持利率不变的决定，以及随后释放的加息倾向，无不印证了全球货币政策正在进入“防守型加息预备”阶段。在这一背景下，美债收益率的下跌更像是一种技术性的获利回吐，而非趋势性的牛市反转。在技术面上，参考美债10年收益率（240分钟周期）合约。该品种在3月28日触及4.479的高点后，近期展开了持续的震荡回落。目前的最新价格运行至4.241附近，这一价位已正式跌破了布林带下轨（4.237）。从技术指标来看，MACD（26， 12， 9）的DIFF与DEA均处于负值区间，且绿柱持续放大，显示出强烈的空头动能。然而，由于价格目前处于显著的超卖区间，且逼近前期关键支撑位4.220，市场在当前位置极易引发空头回补导致的短线反弹。

　　盘中重点关注点在于今日晚间将公布的3月议息会议纪要。如果纪要内容强化了“高利率维持更久”的立场，将与当前的避险回落逻辑产生冲突。转看日债市场，日债今日表现出明显的“牛市平坦化”特征。由于日本能源高度依赖进口，伊朗局势的缓解极大地降低了日本进口物价的压力。日本10年期国债收益率一度触及2.355%的低点。尽管如此，某知名机构的策略师指出，日本央行依然有充分的理由在4月调整其利率政策，因为日本国内的薪资增长与内需通胀已形成闭环。

　　未来趋势展望：多重博弈下的债市新常态

　　展望未来，全球债市正处于一个极度敏感的平衡点。短期的停火协议更像是一个“压力测试”窗口，而非终局。从军事布局来看，美方在接下来的两周内可能会进一步增强在相关海域的资产部署，以确保对航道的实质性掌控。这种隐含的军事对峙意味着风险溢价并不会完全从债市定价中剥离。

　　在宏观经济数据层面，市场将重新回归对美联储官员言论及通胀数据的解读。由于“关税言论”所引发的全球贸易链重构预期依然存在，叠加地缘局势不稳带来的能源安全担忧，全球范围内的债市投资者在操作上应保持克制。我们认为，美债收益率短期内可能在4.23%至4.27%的区间内进行宽幅震荡。从策略逻辑上看，由于全球主要央行的利率削减选项已基本由于通胀粘性而暂时搁置，债市的每一次大幅反弹可能都会面临抛售压力。

　　常见问题解答

　　问题一：为什么两周的停火协议难以促使美债收益率重回冲突爆发前的低位？

　　解答：这是由“地缘风险记忆”和“通胀惯性”共同决定的。首先，两周的时间框架对于恢复霍尔木兹海峡的物流信用而言过于短暂，市场参与者普遍担忧这只是新一轮升级前的喘息。其次，冲突期间推升的油价已经传导至生产和消费环节，这种二次通胀效应无法因短期的政治协议而立即消除。因此，债市在定价时必须计入更高的“通胀风险溢价”，这使得收益率底部被显著抬高。

　　问题二：日本债市近期的走势主要受哪些因素主导？

　　解答：日债目前受三方合力影响：第一是外部地缘环境，尤其是中东局势对日本能源成本的影响；第二是日本央行在财政年度初期的流动性管理，今日的债券回购操作显示市场参与者对超长期国债的抛售意愿较强；第三是政策预期，尽管全球地缘局势有所缓和，但日本国内的通胀结构性好转已为日本央行提供了加息的外部空间，导致日债曲线持续平坦化。

　　问题三：目前美债10年收益率处于“超卖”状态，这是否意味着应该立即看多债券价格？

　　解答：在技术分析中，“超卖”意味着价格跌破了统计学上的常态区间，确实存在反弹或震荡修复的需求。然而，基本面上的政策动向（如美联储纪要、由于俄乌局势引发的全球供应链紧张）依然维持鹰派，这意味着收益率的下行空间受到政策底部的限制。投资者应将超卖视为空头回补的信号，而非趋势反转的确认。

　　问题四：如果霍尔木兹海峡全面重新开放，对亚洲债市有何特殊意义？

　　解答：亚洲国家（如印度、日本及东南亚经济体）是中东能源的主要买家。海峡的全面开放将直接通过降低进口通胀压力来改善这些国家的贸易收支和财政状况。这通常会减轻亚洲各国央行为了维持本币汇率稳定而被迫跟进美联储加息的压力，从而为亚洲本土债券市场提供更为稳定的货币环境。

　　问题五：在当前局势下，如何评估通胀粘性对货币政策的长期制约？

　　解答：尽管停火可以暂时压制能源价格，但全球供应链的脆弱性已经显露无遗。叠加当前的“关税言论”引发的保护主义升级，以及由于俄乌局势导致的粮食和工业原材料供应不稳定，全球已经进入了一个结构性高通胀时代。这意味着即便地缘风险完全解除，主要央行也很难回到过去的极低利率水平。债市的新常态将是收益率曲线的整体上移。